Hyperliquid、9月6日に992万HYPEをアンロック。約8億ドル相当も過去の請求率は1.75%

Hyperliquidは9月6日、コア貢献者（開発チーム）向けに割り当てられた992万HYPEをアンロックする。8月27日の価格81.42ドルで換算すると約8億800万ドル相当で、9月第1週に予定されたトークンアンロックとしては最大規模となる（参考: CryptoTicker「Hyperliquid Unlock September 6: How Much HYPE Is Real?」）。

9月6日のアンロックの中身

今回解除されるのは、Hyperliquidのコア貢献者に割り当てられた枠である。総額およそ2億3800万HYPEを24回の月次トランシェに均等配分する設計で、1回あたりが992万HYPEになる。日付が来れば自動的に同じ量が解除される仕組みで、運営側の裁量による追加発行ではない。

コア貢献者枠は総供給の23.80%を占める。今回の992万HYPEは総供給10億枚に対して約1%にあたる（参考: DefiLlama「Hyperliquid Token Unlocks & Vesting Schedule」）。

直前の8月29日には、これとは別枠で1417万5778HYPE、約12億ドル相当が解除されている。Decryptによれば、この回は総供給の1.4%、時価総額の2.7%に相当し、内訳はインサイダーが46.6%（約5億6000万ドル相当）、コミュニティが46.3%、Hyper Foundationが7%だった（参考: Decrypt「Hyperliquid Hits Record High as $1.2 Billion Token Unlock Looms」）。9月6日分は、その1週間後に来る月次トランシェという位置づけになる。

解除量と請求量の乖離

アンロックの見出し数字がそのまま売り圧力になるわけではない。Hyperliquidの場合、コントラクト上でロックが外れても、受益者が請求（クレーム）操作を行わない限りトークンは動かないためである。

CryptoTickerの集計では、今回と同じ992万HYPEが解除された3月のトランシェで、実際に請求されたのは17万3217HYPE、1.75%だった。同社は、この請求率が続くなら実際の供給増は0.06〜0.08%程度にとどまると試算している（参考: CryptoTicker）。

累計でも傾向は同じだ。2026年3月時点でコントラクト上は約4億500万HYPEが解除済みだったのに対し、請求されて流通に入ったのは約319万HYPE、率にして0.79%だったと報じられている。

なお、流通供給量の把握には集計差がある。CryptoTickerは、Hyperliquidのプロトコル画面が2億9868万HYPE、CoinGeckoが2億2245万HYPEと、参照先によって数値が食い違うと指摘している。希薄化率を語る際は、どの分母を使った数字なのかを確認する必要がある。

9月第1週のアンロック集中

9月第1週には合計およそ15億ドル相当のアンロックが集中し、そのうち大半をHyperliquid1銘柄が占める。BigGo Financeの集計は次の通り（同社はHYPE分を8月31日時点の価格で約7億9700万ドルと試算しており、CryptoTickerの8月27日基準の約8億800万ドルとは換算日の違いで差がある）。

BigGo Financeは、需要の強いプロジェクトは新規供給を大きな価格変動なしに吸収できる一方、板が薄い銘柄では変動が目立ちやすいと整理している（参考: BigGo Finance「Hyperliquid Leads $1.5 Billion Wave of September Token Unlocks」）。

Hyperliquidの取引基盤としての規模は、この吸収力を測る材料になる。CF Benchmarksの分析によれば、同プロトコルは直近30日の取引高でパープチュアルDEXカテゴリの36.47%を占め、建玉（OI、未決済の契約残高）は90億1900万ドルで同カテゴリの59.67%にあたる（参考: CF Benchmarks「Pricing the Perp DEX Leader」）。

買い戻し原資の減速とHIP-3の影響

HYPEの需給を語るうえで、供給側と対になるのが「Assistance Fund」による買い戻しである。CF Benchmarksの分析では、プロトコルの純手数料の97〜99%がこのファンドに流れ、市場でHYPEを買い付けて流通から外す。2026年5月までに13億ドル超を投じ、約2850万HYPEを保有し、年間の買い戻し規模は時価総額の約7%に達していたとされる。

ただし、その勢いは鈍っている。買い付け額は2025年第3四半期の約2億9000万ドルに対し、2026年第2四半期は約1億4900万ドルと、ほぼ半減した。2026年3月5日付のリサーチノートは、テイクレート（手数料の取り分）自体は上がっているのに、手数料1単位あたりの買い戻し転換率が下がっていると指摘し、リベートやビルダー・デプロイヤー向けの取り分、各種インセンティブがAssistance Fundの手前で流れを吸収していると分析した。

背景の一つが、あらゆる価格のある資産を上場できるようにした仕組み「HIP-3」の拡大である。導入から半年で7つの独立チームが数百の市場を展開し、その多くが原油、金、株価指数、為替といった暗号資産以外の資産だった。CoinDeskは8月9日、こうした現実資産（RWA）パープの拡大がHYPEを支える収益を侵食していると報じている（参考: CoinDesk「Hyperliquid’s RWA perps boom is eating into the revenue that backs HYPE」、Spoted Crypto）。

価格反応の実績と今後の論点

過去のアンロック後の値動きは一様ではない。Decryptは、直近3回の放出後にHYPEがそれぞれ7%、1%、14.1%下落したと伝えている。値幅に大きな開きがあり、アンロック単独で方向が決まっているとは言いにくい。

価格水準としては、HYPEは8月23日の週末に83.27ドルの過去最高値を付けた後77.50ドル前後へ反落し、8月27日は81.42ドル、9月入り後は83ドル前後で推移してきた。9月中旬には米国のCPI（消費者物価指数）発表とFOMCが控えており、マクロ側のイベントが重なる日程になっている（参考: Coin Gabbar「Crypto Calendar September 2026」）。

編集部の見方では、今回のアンロックで注視すべきは放出量そのものではなく、請求率が過去の1〜2%水準から切り上がるかどうかである。根拠は、3月の同規模トランシェで実際に流通に入ったのが1.75%にとどまり、累計でも0.79%だったという実績で、名目8億ドルという数字と実際の供給増との差が一桁以上開いているためだ。請求率が跳ね上がれば、内部関係者の姿勢が変わったシグナルとして読める。

もう一つの論点は、買い戻し原資の推移である。手数料からHYPEを買い戻す仕組みが供給の受け皿として機能してきた以上、四半期ベースで半減した買い付け額が戻るのか、HIP-3経由の取引拡大が手数料としてプロトコルに残るのかが、中期の需給を左右する。なお、9月6日のアンロック後に実際に何%が請求されたかについては、本稿執筆時点で確認できていない。

出典

• CryptoTicker「Hyperliquid Unlock September 6: How Much HYPE Is Real?」
• Decrypt「Hyperliquid Hits Record High as $1.2 Billion Token Unlock Looms」
• BigGo Finance「Hyperliquid Leads $1.5 Billion Wave of September Token Unlocks」
• CoinDesk「Hyperliquid’s RWA perps boom is eating into the revenue that backs HYPE」
• CF Benchmarks「Pricing the Perp DEX Leader: A Valuation Framework for Hyperliquid」
• DefiLlama「Hyperliquid Token Unlocks & Vesting Schedule」
• DEXTools News「Hyperliquid’s $645M HYPE Unlock Lands July 6」